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_一文看懂货币危机是如何爆发的

2017-11-18 21:24

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作者:陈琳

来源:环球老虎财经(ID: laohucaijing01)

美国知名财经媒体Business Insider认为,只需一步就可以让货币市场一片混乱。

世界很多国家的货币都是与美元挂钩的,说道这,大家应该知道这是什么意思。今年,非洲最大经济体尼日利亚终于做了那件痛苦而又不得不做的事情。

6月20日,尼日利亚货币奈拉脱钩美元,结束了钉住美元汇率机制。而奈拉兑美元在一天之内就暴跌了约30%。随后,其通胀率也飙升至10年最高水平。

但是,这篇文章写的不是一个国家货币的崩溃,而是为什么一些国家选择与美元挂钩,以及其中存在的风险。

其实这样的货币失控的例子也有很多。最著名的就是,泰国货币脱钩美元触发金融混乱的蔓延,并且造成了亚洲金融危机。

另外,在阿根廷,其主权货币之前挂钩美元主要是为了对抗猖獗的通胀,当时阿根廷的通胀非常疯狂,以至于那里的超市不得不通过广播更新商品价格以便跟得上通胀形势。

尽管如此,大多数分析师和经济学家认为,尼日利亚的举措是正确的,无需与美元挂钩的货币对一个国家来说是长期利好。

为了更好得理解其中的原理,我们必须了解钉住汇率制是什么,以及为什么一些国家通过保持汇率稳定来操纵市场。

举例说你计划去英国旅行,如果是在6月23日英国脱欧公投前夕做的安排,你看过一些旅店和车票,你会发现去看巨石阵差不多要花掉1000英镑。根据当时的汇率转换,这相当于1480美元。

但是,英国脱欧,英镑隔夜出现骤贬,1480美元的预算一夜之间就变成了1390美元。几天后,这一预算又降到了1290美元,一时之间,大家都想着要去英国旅行。

这就是货币市场,货币的增值和贬值与一些国际性事件、实体经济的预期、以及货币交易的买卖息息相关。

但是单个或多个货币挂钩政策是不同的。

简而言之,就是一个货币价值与另一个货币价值之间的汇率关系是固定的。就像一个是被一根绳子绑住了,一方朝着某个方向移动,另一个也跟着移动。

从经济学角度来说,就是一个国家央行人为控制其货币价值。

这种机制当然也让事情变得更有预见性。比如说,如果不是去伦敦旅游,而是选择了拥有室内雪场和冲天大厦的迪拜。

那迪拜货币迪拉姆与美元挂钩汇率为3.67,也就是说无论世界发生什么,也无论何时,1000美元的旅费计划都不会发生什么改变。

从下图尼日利亚兑美元汇率走势就可以看出货币挂钩制度是什么景象。我们可以注意到,在尼日利亚脱钩美元之前的汇率是平行直线。

那么,为什么一个国家会选择钉住一个货币?

这里有几个原因:

可预见性。如果一个国家很大程度上依赖出口,比如主要石油生产国,那钉住汇率制可以减少来自汇率波动的风险。

有助于一些国家保持较低的生产成本,使出口价格更便宜。基本来说,当形势好的时候,盯住机制人为的压低了货币价值。

可以解决商品价格的暴涨,也就是控制所谓的“恶性通胀”。

但是,盯住汇率也意味着放弃了很多主动权,而且会导致很多自身性问题。

钉住汇率机制到底是如何工作的呢?

很明显,你不能真正完完全全地与另一个货币挂钩。实际上,一个国家通过人为控制本国货币的供应和需求来抵消市场影响。

一个广为关注的盯住货币机制就是,香港的联系汇率制。自1983年起,香港建立了港元发行与美元挂钩的联系汇率制度。发钞银行在发行任何数量的港币时,必须按7.80港元兑1美元的兑换汇率向金管局交出美元,记入外汇基金账目,领取了负债证明书后才可印钞。这样,外汇基金所持的美元就为港元纸币的稳定提供支持。中国香港实施港元挂钩美元的联系汇率制度,香港金管局将港元兑美元交易区间限定在7.75-7.85范围。

也就是说,央行自己向市场释放更多货币,以造成货币贬值。相反,当人们开始从香港市场撤离资金,并开始卖出港币,央行就会打开储备货币的水龙头,并开始购买港币。这两种情况,都能抵消汇率变化对市场带来的影响。

但是,其他很多方面也可能会出现问题。比如:

  • 弱化了央行货币政策的独立性和有效性。比如香港利率就不得不跟随美国。尤其是当美国进入经济萧条,而香港经济在内地带动下进入繁荣的时候。虽然香港方面一直希望通过提高利率以降低通胀率,但他们又不得不保持低利率水平。由于香港依然处于美联储货币政策和本地经济背离的双面夹击之中,且受到大陆经济持续疲软影响,香港经济压力有增无减。去年至今,关于港元是否会脱钩美元的猜测就持续不断。特别是在去年8月底,港元一改之前的稳定态势,一年期远期汇价近期出现暴跌行情,创下雷曼倒闭以来最大跌幅,引发部分交易员押注港元将脱钩美元,且港元将贬值。

  • 这类国家必须持有大量外汇储备以保证钉住汇率机制的实行。但是,一旦外储耗尽,混乱也会随之而来。

  • 钉住汇率会激发黑市的产生。比如说,官方盯住汇率是每美元3比索,但是如果没有足够美元,那你会发现大街上出现一些“非官方”兑换汇率的标志,这与官方汇率不同,你可能需要支付6比索来购买1美元。而黑市的产生就会让你感受到市场上的实际汇率是什么样的。

泰铢固定汇率和亚洲金融危机

当代固定汇率中最臭名昭著的例子就泰铢。90年代末,泰国政府决定取消盯住美元,并引发了一场亚洲金融危机。

从1980年中期到1996年,泰国是全球市场中的一颗新星。从1987年到1995年,其经济增速范围在8.1%-13.3%。

然而,在1996年左右,泰国经济开始进入下行趋势,泰铢面临贬值压力。泰国政府也通过消耗外储对抗了一段时间,但是当投资者在1997年开始做空泰铢时,泰国央行从有限的外储中抽离出数十亿美元来捍卫自己的货币。但是,泰央行最终还是不得不在97年6月2号宣布放弃与美元挂钩。

截至那一年的10月24日,泰铢就暴跌60%之多。同时,整个泰国91家金融机构中,58家不得不暂停营业。很多金融机构的员工也面临着失业。

泰铢的贬值也产生了一系列连锁反应,投资者开始相继看空东南亚国家的其他货币,包括马来西亚比、菲律宾比索和印尼盾。到1997年秋天,这一股湍流又涌向了韩国、香港和中国大陆,然后,1998年,奔向俄罗斯和巴西。

旧金山联邦储备银行的Ramon Moreno认为,这种金融困局本来是可以避免的,与突然性的大幅贬值相比,如果在早期资金流入时期允许货币贬值所产生的恐慌要小很多。

上图是今年年初曼谷市中心一名银行员工在银行外面更新各国货币的汇率。当时市场正经历着一场巨震,而泰铢在岸汇率也暴跌至一个新的低点。

阿根廷使用货币挂钩制打击“恶性通胀”

1989年,阿根廷的物价飞涨,超市甚至都来不及更新产品的价格标签。最后,他们只好选择广播来播放价格。可见,80年代末到90年代初的阿根廷,恶性通胀有多疯狂。实际上,根据1989年纽约时报的一篇报道,当时的年增长率估计高达12000%。

恶性通胀引起经济混乱,使公众对比索失去信心,加快了比索的贬值速度。而货币的贬值又进一步加剧了通货膨胀。阿根廷最终陷入贬值与通胀率交替上升的恶性循环之中。阿根廷人也纷纷走上街头,抗议飞涨的物价。

这也不禁让人想起现在的委内瑞拉。手中的货币已经分文不值。当地居民不得不到大街上捡拾食物。超市的货架也是空空荡荡。

1991年,作为经济部长的Domingo Cavallo必须设法解决这个问题,他当时提出了一个“可兑换计划”,这也是阿根廷政府实行货币局制度的开端。“可兑换计划”的基本内容为:比索1:1的水平钉住美元,每发行一比索必须有一个美元的储备作为支持,并且可以自由兑换。同时央行也必须严格依据国家外汇和黄金储备发行货币,其国际储备在任何时候都不得低于基础货币总量。

在货币局制度下,由于央行不能充当政府和商业银行的“最后贷款人”,通过增加货币供应量来弥补赤字和银行亏损的闸门被关闭了,从而货币信用有所恢复。这也在治理恶性通胀方面获得了一定的成功。

短期内,阿根廷的年通胀率从1990年的2314%降低到1994年的4%。1991-1998年,平均GDP增速达到6%。但是,固定汇率也带来了新的矛盾和问题。

首先,汇率政策失去弹性。自1991年以来,阿根廷的固定汇率政策连续11年未变,结果造成了比索对美元的比价严重高估。1995-1998年,由于美元升值,阿根廷货币也相应升值15%。比索持续严重高估扭曲了国内市场的相对价格,削弱了阿根廷的出口竞争力,造成阿根廷出国增长下降,经常项目逆差扩大。

第二,货币政策失去主动性。阿根廷失去了货币发行的主动权。一般情况下,货币供应必须随着经济而相应增加,但由于固定汇率的限制,阿根廷央行要增加比索发行量,就必须增加美元外储,而外储的增加又依赖于贸易盈余和美元流入。最终,阿根廷央行不得不通过提高利率来吸引外资流入。

另外,货币政策失去灵活性。通常,政府应该依据国民经济运行情况,来决定紧缩还是宽松。但是在货币局制度下,阿根廷不得不选择长期性紧缩,从而增加经济衰退程度,并减少了财政收入。在这种情况下,政府就不得不大量举债。而高利率政策,有进一步加大了债务成本。

最后,货币局制度增加了金融体系的脆弱性。最后阿根廷大量商业银行不得不面临破产倒闭的后果。当时,由于人们担心比索与美元的比价难以为继,开始大规模体现兑换美元。阿根廷政府不得不下令限制取款,阻止资金外流。这一限制活动也激起了社会公众的抗议活动。

于是,财政赤字、经济衰退、债务高筑等这些因素的叠加不仅增加了阿根廷的投资风险预期,也让阿根廷经济陷入螺旋式恶性循环。2001年12月,阿根廷面临着最严重的全国骚乱。人们还要求当时的总统下台。2002年1月,阿根廷决定放弃钉住美元的货币机制,实行货币贬值。

到2003年2月,比索兑美元汇率下跌了70%。通胀率也再次飙升,但积极的一面就是,并没有飙升到80年代的水平。

对此,IMF指出,“提出固定汇率机制的货币当局,虽然当初遏制了通胀率的增加,但与生俱来蕴含着大量风险。随着时间的推移,由于政策从‘货币主导’向‘财政主导’转移,这一机制也最终从信心增强因素变成一个信心破坏因素。”

尼日利亚货币奈拉和油价的崩溃

在过去的几年里,油价从100美元/桶跌到了40-50美元/桶。而尼日利亚作为OPEC成员国和世界最大石油生产国之一,已然成为了油价长期低迷的又一牺牲品。

为了维稳货币,尼日利亚选择让货币奈拉钉住美元。但是随着油价的下跌,从2014年年底到2016年6月,其央行动用了20%的外汇储备来捍卫固定汇率机制。

尽管市场下跌、当地出口企业怨声窄道,当地政府一直坚持继续维持11%的基准利率以及固定汇率制度,美元对奈拉的交投范围被锚定在197-199之间。其实,经济学家和分析师早就预料到,面对经济下行压力,尼日利亚政府最终会选择放弃,并允许货币贬值。

今年6月15日,该央行宣布,自6月20日起,该国将正式终止维持了16个月的固定汇率制。6月20日,奈拉对美元出现大幅跳水,美元对奈拉从199.15暴跌至281.74,贬幅高达41%。6月22日,贬值仍在继续,不出意外,奈拉将成为今年全球最惨货币。

此外,通胀率也出现了大幅飙升,7月,为了避免通胀进入上升周期,以及货币的持续贬值,尼日利亚央行不得不将利率从12%上调到14%。

这也就是为什么货币贬值会如此痛苦,货币贬值会引发资金的外流,引发对经济衰退的担忧。

今年一季度,尼日利亚GDP出现了近20年来首次萎缩,外汇储备也急剧减少。而国内市场的外汇短缺也导致了黑石的盛行。据悉,在放弃固定汇率前,当地黑市上,1美元已经狂飙至370奈拉,这进一步扰乱国家经济秩序、通胀高企。

然而,尽管,放弃固定汇率之后,该国的形势短期内出现了恶化,但事情将出现好转。非洲经济学家认为,从长远来看,货币贬值将有助于鼓励本国进口、吸引外资、提振当地经济。在多数经济学家看来,尼日利亚至少是在朝着正确的方向迈进。

另外,值得注意的是,今年4月12日,尼日利亚曾与中国达成了60亿美元贷款和货币互换协议。可见,当地政府一直都在寻求新的方式来提振本国经济,而中国似乎成为了尼日利亚最大的贸易伙伴。

外交部非洲司司长林松添也表示,此举意味着人民币可在尼日利亚各银行间自由流通,而且人民币也纳入尼日利亚外汇储备中。中国央行评价称,这些协议不仅是为了稳定国际金融市场,也便于开展双边贸易和投资。

而其中的目的也是为了缓解两国间贸易对美元的依赖,降低美元需求量。

中国式“一篮子货币”

2015年12月11日中国外汇交易中心突然宣布发布CFETS人民币汇率指数。

中国外汇交易中心表示,

中国外汇交易中心发布人民币汇率指数符合国际通行做法。2015年以来,CFETS人民币汇率指数总体走势相对平稳,11月30日为102.93,较2014年底升值2.93%。这表明,尽管2015年以来人民币对美元汇率有所贬值,但从更全面的角度看人民币对一篮子货币仍小幅升值。

这其实就说明了一件事,中国揭示自己的贸易加权指数,就是为了证明人民币在国际贸易货币中仍然属于强势货币。

是的,人民币汇率今后将不仅仅以美元为参考,也要参考一篮子货币。比如,由于美元不断走强,人民币相对美元有所走贬,但如果参考一篮子货币,会得出人民币反而在升值的结论。

如果我们回顾811汇改,就在人民币出现惊天贬值之后,Zerohedge就分析发现其实当时人民币并没有出现那么大的贬值。Zerohedge指出,

今天上午人民币兑美元中间价下调幅度达1.9%,创历史最大降幅,这听起来似乎很多……直到我们开始考虑到人民币汇率长期以来主要是看人民币对美元的双边汇率,这并不能全面反映贸易品国际货币的真实比价,而且此时美元不断增强与两个因素有关,美国经济的逐渐复苏,以及美联储可能犯下近几年来最大的错误,即加息政策将导致美国经济重蹈大萧条覆辙。

实际上,今天中国央行主导人民币贬值就是想告诉全世界,中国将不再紧盯美元,因为美联储的货币政策意图对于一个重商主义出口大国来说,简直疯狂,更需要强调的是,美元与人民币关系的加紧只会给中国经济造成更大的冲击,同时会造成中国更大规模的资本外逃。另外,考虑到巴克莱研究认为人民币始终是全球第二大高估值货币,中国这么久才开始阻止人民币继续升值着实让人意外。

当中国表示,未来将不仅仅以美元为参考,也要参考所有其他主要货币时,有人称,这是最牛的中国制造,当然,叫它是最牛的中国制造保卫者,可能更准确些。

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发布时间:2017-11-18 21:24

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